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兖州煤业(01171)涨15%背后,发生了什么故事?

文章来源:飞马国际 更新日期:2017-12-14
今年以来兖州煤业并购步伐骤然提速,有人说,当前煤炭行业已经步入上升轨道;也有人认为,在行业低迷时期,兖煤正大规模扩张。
 
年初,兖煤最终以27亿美元击败嘉能可,收购力拓旗下的澳洲联合煤炭。11月27日,兖煤拟21.53亿入股临商银行,成为超百亿并购澳洲煤矿后兖煤的又一大对外投资。此外,12月1日,兖煤再度以19.425亿元收购伊泰准东铁路25%的股权,加上此次入股准东铁路,兖煤今年以来的并购已达206亿元,涵盖了矿山、铁路和金融。
 
兖州煤业意在参照这行业老大哥中国神华(19.38, 0.22, 1.15%)(01088),加速实现煤炭产销一条龙。
 
值得注意的是,随着煤炭需求增加及市场好转,兖煤前三季度业绩大增,净利润47.83亿元,同比增加369.88%;营收1192.19亿元,同比升84.04%。真的是跌到底了,反弹起来能够跳到天上去!
 
为支持大规模并购,兖煤持续在资本市场募资。2017年11月22日,兖煤发行2017年度第八期超短期融资券,募集资金人民币15亿元,已于2017年11月24日到账。今年上半年,兖州煤业发布《2017年度非公开发行A股股票预案》,拟向不超过10名特定对象非公开发行股票的数量合计不超过64700万股,募集资金总额不超过70亿元。
 
周期股上下起伏很大,稳定性不强,鉴于动力煤价格持续上涨,近来收购动作频繁的兖州煤业能否投机,先来看看近几次收购是否精彩?
 
目前动力煤价与去年强势上涨趋势相比,有所缓和,但近日仍持续走高,并已超2016年11月11日创下的高点681元。
 
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19.4亿收购伊泰准东25%股权
 
相对我国煤炭产量格局及消费格局,运输成为我国煤炭产业的“命脉”,而铁路运输在煤炭供需衔接中具有举足轻重的作用。数据显示,每年有20亿吨左右的煤炭是经由铁路运输到达下游用户的。
 
山西是最大的煤炭运输省,输出量占全国煤炭运输流的45%。中国境内最便宜的煤炭也是来自准格尔及新疆地区。而伊泰准东,主要业务包括准东铁路建设、铁路客货运输,塬煤洗选、销售等。
 
因此,兖煤收购伊泰准东铁路,一来有神华的前车之鉴;其次今年以来,京津冀地区大气污染治理,很多汽运大量转移至铁路运输,因此铁路运输面临巨大的压力。此外,近来山西、陕西、内蒙古等地先进煤炭产能和产量加快释放,预计2018年铁路煤炭运输需求将进一步集中。
 
从兖煤最新三季报业绩来看,其铁路运输业务也有所增加。
 
很明显,兖州煤业的收购举措是明智的,再来看看伊泰准东铁路近来业绩如何?
 
截至2015年、2016年12月31日、2017年1-6月,伊泰准东净利润分别为3.80亿元、4.18亿元、4.29亿元。2016年12月31日,伊泰准东的经审核资产净值约44.83亿元。评估基准日,伊泰准东的净资产(股东权益)的评估值约80.78亿元。
 
很明显,伊泰准东今年上半年的净利润已超去年全年净利。此外,随着公司在陕蒙基地新建矿井相继投产运行,兖州煤业与伊泰煤炭(8.52, -0.08, -0.93%)合作不仅能够有效解决公司陕蒙基地煤炭外运通道问题,还能实现公司在当地的资产规模协同发展。
 
保守估计,若今年下半年净利润仍按4.29亿元估算,伊泰准东全年净利润为8.58亿元,即兖州煤业拟收购的25%股权,所贡献的利润约2.15亿元。与公司19.4 亿元的收购价对比,还算合理。
 
21.53亿入股临商银行
 
兖煤表示,入股临商银行有利于增加公司盈利能力,提高公司投资收益,通过产业资本与金融资本的深度融合,实现产融一体、协同发展的产业新布局。关于产业新布局暂且拭目以待,先来看看临商银行的基本面。
 
临商银行是一家总部设在山东省临沂市的跨区域经营的股份制商业银行。1998年2月18日成立,前身是临沂市商业银行,2008年11月22日经银监会批准正式更名为临商银行。2016年全年营业收入约23.15亿元,利润总额6.1亿元,净利润4.42亿元。
 
与最新一次收购伊泰准东铁路相比,临商银行2016年全年利润与前者同期利润相差不大,但毕竟银行与铁路行业不同,没有可比性,我们可以参照港股同类上市公司。
 
2017年1月12日挂牌上市的九台农商银行(4.83, -0.01, -0.21%)(06122)今年上半年净利润为6.93亿元,今年前9月净利润为14.15亿元。
 
该业绩数据显示,九台农商银行今年上半年利润就远高于临商银行2016年全年净利。且该股上市近一年以来,股价长期横盘,很少有资金青睐,目前市盈率为7.6倍,市净率为1.39。
 
因此,按临商银行2016年利润全年约4.4亿元估算,对应7.5-8倍估值,临商银行估值也仅33-35亿元,兖州煤业此笔作价21.53亿元收购临商19.75%股权的交易似乎有点贵。
 
联合煤炭并表,业绩增量可期
 
事实上,兖州煤业三季度靓丽的业绩除了受益行业向上趋势,期内煤炭产量显著增长的主要原因在于鄂尔多斯能化、昊盛煤业新矿的投产;另一个重要的原因是兖煤澳洲联合煤炭的并表,带来的业绩贡献。
 
据悉,澳洲联合煤炭9月产量约140万吨,平均售价达125澳元/吨,完全成本不足 70澳元/吨。因此,市场普遍预计联合煤炭将在今年4季度及2018 年为公司贡献大量业绩。
 
值得注意的是,三季报的资产负债表显示,期内兖州煤业账面上流动资产约621.27亿元,流动负债约548.87亿元,流动比率为1.13:1,安全性问题不大,但长期负债比较多,每年的财务费用还是不少的。
 
尽管债务仍存隐忧,标普11月底将兖州煤业展望评级由“稳定”升至“正面”,同时该行确认其长期企业信贷评级为“BB-”,标普还提到,受益于产量提升,以及澳洲煤矿整合,今明两年兖煤销量将上升20%—25%。
 
鉴于,兖州煤业近期于内蒙古的煤矿密集投产,以及澳洲联合煤炭并表,若同标普预期一致,今明年煤销售量上升20%-25%;此外未来两年集团收购概率降低,未来资本开支需求将降低,自由现金流增加,分红派息或增加,其股价或持续走强。
 

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